文献类型：期刊文章

作　　者：郑志刚[1] 郇珍[2] 黄继承[1] 赵锡军[1]

ZHENG Zhigang;HUAN Zhen;HUANG Jicheng;ZHAO Xijun(School of Finance,Renmin University of China;Agricultural Development Bank of China Shandong Branch)

机构地区：[1]中国人民大学财政金融学院,北京100872 [2]中国农业发展银行山东省分行,山东济南250001

出　　处：《金融研究》

基　　金：国家自然基金面上项目“新经济企业的公司治理制度设计研究”(72172150)的资助。

年　　份：2021

期　　号：11

起止页码：153-169

语　　种：中文

收录情况：BDHX、BDHX2020、CSSCI、CSSCI2021_2022、NSSD、RCCSE、RWSKHX、SKJJZZ、ZGKJHX、核心刊

摘　　要：在处于金字塔式控股结构的上市公司中,反映实际控制人责任承担能力的现金流权与其影响公司决策的控制权是分离的,由此形成了责任与权利不对称的负外部性。不同于以往研究,本文从纵容市场炒作和资本运作这一新的视角,实证考察金字塔式控股结构下控股股东及其背后实际控制人资本运作的机会主义倾向,以此揭示金字塔式控股结构存在的其他负外部性。研究表明,随着金字塔结构复杂程度的增加,处在金字塔式控股结构下的上市公司的股票更具有"彩票股"的特征、非金融企业的金融资产配置更多,且会进行更多的关联资本运作,但这些行为并没有带来预期的企业绩效改善,而在很大程度上演化为以实现控股股东及其背后实际控制人财富短期快速增值为目的的机会主义资本运作行为。因而,金字塔式控股结构在一定程度上助长了"脱实向虚"的资金流动趋势,并加剧了资本市场的波动。如何抑制金字塔式控股结构的负外部性由此成为促使我国资本市场有效助力实体经济发展的关键环节之一。

关 键 词：金字塔式控股结构  现金流权与控制权的分离  资本运作 机会主义

分 类 号：F275[工商管理类] F832.51]